机构：国金证券

　　评级：初次“买入”评级

　　基本结论

　　中原视听教诲为“影视制作+传媒艺术教诲”第一股。公司于 2001 年建立，目前笼罩影视制作和传媒艺术高教两大业务板块，2019 年携手英皇开办高端演艺培训班，2020 年涉足艺考及少儿艺术培训。收入/调解净利 2019 年达7.5/3.0 亿元，2017-19 年 CAGR 为 15.8%/ 22.9%，2019 年影视制作/高教收入分别为 4.36/3.12 亿元。影视制作毛利率 46%+，远超行业均值 35%。高教主体为南京传媒学院，2020 年完成转设，2019/20 学年本科在校生达 1.43万/+5.5%YOY，2017-19 年收入 CAGR 为 10.3%，经调解谋划利润率约 50%。2020 年 7 月 15 日，公司于港交所上市，召募净额达 11.51 亿港元，拟将召募资金 30%/30%/30%/10%分别用于影视制作/学校扩容/收并购/营运开支。

　　综合来看，我们认为中原视听焦点看点在于：①价：旗下南传学院作为民办传媒艺术类高校的翘楚，目前本科生均学费约 1.6 万元，在政策放宽历程中有翻倍空间。②量：学校现有土地可以支持翻倍扩容(现有 1600 亩土地，已使用 800 亩，满员预计 3 万人容量)，转设后平凡本科、专升本均有扩招预期，预计未来 3-5 年，本科在校生体量有望到达 2 万人，国际教诲和继续教诲业务不受招生限定，目前均不到 500 人在校生，未来 5 年有望分别到达2000 和 6-8000 人级别。③扩张性：公司与英皇互助的演艺培训业务以及2020 年计划推出的艺考业务和少儿艺术培训业务值得期待，公司具有品牌输出的潜能，行业存在收并购机遇，公司在手现金充裕，计划聚焦于传媒艺术类高校及艺考机构。④产学研一体化：公司作为影视制作行业的领先者，拥有《03 天龙八部》，《倚天屠龙记》等获遍及好评的代表作，其对行业的发展、嗅觉和网络，具有自然的上风，在造就传媒的行业人才方面，有着得天独厚的上风。⑤奇特性：旗放学校在天下范围对学生具有强盛吸引力(南传艺考报考人数超 6 万人，登科率不到 5%)，而艺考类学生自己又是支付能力较强的学生群体，公司雄踞黄金赛道，具有享受较高估值的基础。

　　红利预测及投资发起

　　我们预计公司 2020-2022 年实现营收 7.55/9.84/12.73 亿元，归母净利润2.87/4.29/5.71 亿元，同增 62.7%/49.8%/33.0% ，对应 PE 分别为29.3/19.6/14.7x，目前港股教诲公司 FY2021 平均 PE 约为 18.9x，思量到公司旗放学校类型具有稀缺性，高教业务处于确定性较强的快速发展周期，且新业务艺术培训扩张空间大等多重因素，给予一定估值溢价，根据 2021 年29.4x 给予目标价 8.75 港元，初次笼罩给予买入评级。

　　风险提示：教诲政策风险：培训业务运营不及预期：影视羁系趋严等风险。

（文章来源：格隆汇）