教育行业消费属性正在逐渐显现，短期政策对于整个教育赛道的影响主要体现在职育、民办高教战略地位强化，民促法缓释民办学历不确定性。我们重点聚焦k12 教培、在线教育、民办k12 以及高教板块，就其核心逻辑、市场空间、财务特征以及估值具体分析。

　　聚焦民办学历、k12 教培和在线教育板块商业模式，需注意哪些指标？：k12 线下培训中心逻辑在于市场扩张+用户留存+效率提升，需关注指标为学习中心扩张、用户人数增长、客单价水平、学习中心利用率、获客成本以及毛利率等。民办高教板块以外延并购为主，后续关注内生提价、转设等进度。民办K12 学校四大重要因素是资金、升学率、师资以及运营效率。现阶段在线教育公司均为亏损状态，核心在于市场竞争加剧、获客成本提升。在线教育需关注销售费用率、用户转化率、续费率、转介绍率。

　　四大行业赛道均为千亿级别，在线教育&民办k12 有望维持两位数以上增速：我们对于四大赛道市场空间以及行业增速对比分析，其中1)市场空间看2019 年线下k12(5656 亿元)>民办k12 学历教育(2384亿元)>民办高教(1356 亿元)>在线教育(670 亿元)，预计2024 年k12 教培>民办k12>在线教育>民办高教；2)对应复合增速看，在线教育>民办k12>线下教培>民办高教，其中2019-2024 年CAGR 分别为43.47%/21.93%/9.05%/7.91%。

　　k12 教培盈利模式成熟、目前已经形成市场龙头，民办学历板块盈利能力突出、净利率30%以上：从财务情况数据反观教育领域各产业链，目前k12 教培盈利模式成熟，已经形成新东方、好未来等市场龙头，营收达到百亿元以上。在线教育的整体获客成本比较高、销售费用率高达70%以上；且平均续费率也低于线下、客户粘性不足。而民办学历板块整体高盈利特征明显，净利率达到30%以上；在线教育商业模式尚未跑通，仍处于烧钱获客的阶段。

　　民办学历板块pe 逐步回升至近30x，在线教育ps 达到30-40x:伴随着政策变化，民办k12 和民办高教板块估值变化明显，民促法送审稿之后民办高教板块(目前整体pe 为37x)整体优于民办k12(目前为28x)。从政策层面上看对于民办基础教育(义务教育阶段-小学+初中)阶段约束强于民办高等教育投资；从资本市场表现来看民办高教估值表现也强于民办k12 板块。教培公司整体估值呈现上升态势，在线教育公司多为亏损、行业整体估值ps 达到30-40X。

（文章来源：安信证券）