6月29日，高瓴资本投资的三家医疗企业团体上市。其中，康基医疗和海吉亚在港股上市，甘李药业在A股上市。

　　6月29日，康基医疗控股有限公司(以下简称“康基医疗”)于香港买卖业务所正式挂牌上市，证券代码为“09997.HK”。本次上市刊行定价为13.88港元/股，开盘价为25.9港元/股，较刊行价上涨98.85%。目前，市值达345.61亿港元。

　　“康基门槛略低，没有什么高护城河，医保局集采会有一定影响。”专注卓越投资者买方研究人士海榕君29日向期间财经表示。

　　MISIA龙头的烦恼

　　康基医疗建立于2004年8月，专注于微创外科手术器械及配套耗材，是我国最大的海内微创外科手术器械及配套耗材(MISIA)平台。

　　2017年-2019年，康基医疗实现的年收入分别为2.48亿元(人民币，下同)、3.54亿元和5.03亿，年均复合增长率为42.6%；同时净利润也从2017年1.38亿元快速增长至2019年的3.26亿元。

　　2017年-2019年，康基医疗毛利率分别为80.7%、81.8%、84.1%；贩卖及经销开支占比总收入分别为4.8%、5.8%、8.2%；研发开支分别占总收入的4.2%、4.2%及3.5%；净利率分别为55.9%、63.3%、64.9%。

　　招股书显示，康基医疗拥有涵盖主要微创手术的全面产物组合，在中国注册了41种第一类医疗器械、13种第二类医疗器械和8种第三类医疗器械，而且开发了强盛的产物管线。按2019年销量计，康基医疗在我国MISIA市场的多个细分领域中排名第一，包括：一次性套管穿刺器、高分子结扎夹、第三类一次性电凝钳以及重复性套管穿刺器和钳。

　　“康基门槛略低，没有什么高护城河，医保局集采会有一定影响。”专注卓越投资者买方研究人士海榕君29日向期间财经表示。

　　在海内微创器械行业，虽然康基医疗在许多细分市场占据第一的位置，但是在高端领域，超声切割止血刀系同一次性刀头和腹腔镜吻合器这两种产物由依旧被国际厂商牢牢把持。

　　但是，这两个产物在整个微创器械市场中是份额最大的，也是康基医疗未来的紧张发力点。招股书显示，目前公司有4个候选产物处于注册历程中，5个候选产物处于产物设计及开发阶段。其中，超声切割止血刀一次性刀头、超声切割止血刀、4K高清内窥镜摄像体系有望2020年上市；2021、2022年公司亦预计有若干产物陆续上市。

　　值得存眷的是，MISIA市场存在较高的进入壁垒。在我国，MISIA在宁静性和有用性方面须遵守严酷的注册尺度，且二类╱三类MISIA通常需要举行产物注册检验及临床试验，除非其免于举行国度药监局所公布的目次下的临床试验。二类MISIA的整个注册历程可能历时1.5到3年，三类MISIA则可能连续3到5年。注册证书通常也须每五年续新一次。别的，MISIA开发商需花费大量时间和精神来获取和维护生产允许证，并遵守GMP要求和其他各种我王法例。

　　在获取终端用户认可方面，医生和医院更乐意使用已被证实宁静有用的熟悉品牌的MISIA。一个深受医生和医院(特别是主要学术带头人和顶级医院)器重的知名品牌可能需要多年的积极和投资才能建立起来。

　　“诞生优秀医疗器械公司需要一个勉励创新的社会情况、支持创新的支付体系、和产生创新的人力资源。”一位医疗行业资深投资人向期间财经表示，“科创板等推出，在资本市场层面也支持创新的发展。但是，不确定未来支付体系是否会认可创新的巨大研发投入和临床价值，我们需要继续观察国度医保局等对创新性产物的代价指引规则。”

　　投资者青睐

　　上市前，康基医疗共接受了两轮融资：2016年6月，公司获LYFE Capital投资28687.5万元，估值19.13亿元；2017年12月，公司获TPG Success投资144075万元，估值57.63亿元。

　　本次公然发售，康基医疗更是得到富达投资、贝莱德基金、清池资本、高瓴资本、Cormorant Global Healthcare、奥博资本及橡树资本7名基石投资者的青睐。

　　招股书显示，召募资金主要用于包括：提升产能及增强制造能力；为研发活动提供资金；为贩卖及营销活动提供资金；为潜在战略投资及收购提供资金，目前尚未发明任何特定收购目标、制定任何详细收购计划或与潜在目标订立任何协议；营运资金及一般公司用途。

　　海榕君认为，康基医疗的主要投资逻辑在于：国产替换逻辑+行业渗出率提升。“康基医疗所处的是医疗器械行业，产物属于微创外科手术器械和配件，中国现在的微创手术率相比美国，另有1倍提升空间。”

　　根据灼识咨询陈诉中的数据，2019年中国每百万生齿接受微创外科手术的数目及微创外科手术的渗出率分别为8,514台及38.1%，而美国这一数据则分别为16,877台及80.1%，两者间仍存在较大的差距。而渗出率的显著不足，也意味着微创外科手术在海内市场的巨大远景。

　　“该行业目前也是国际品牌领跑，前三名都是国际公司，排名第一的市场份额高达41.2%，推测是美国的美敦力公司。”海榕君表示。

　　招股书显示，中国的MISIA市场发展潜力巨大。中国的MISIA市场范围由2015年的96亿元增至2019年的185亿元，年复合增长率达17.8%，预计自2019年起的年复合增长率将为17.2%，2024年市场范围将到达408亿元。

　　但是，目前中国的MISIA市场由国际厂商主导，按收入计前三大外国厂商占据50%市场份额。“康基排在第四，市场份额只有2.7%。但在国产厂商中排名第一，在具备微创外科手术能力的三甲医院中也是最脱销的国产厂商，渗出率到达70%(物美价廉)，未来就是国产份额不停提升，高瓴资本就赚这个钱。”海榕君表示。

　　2017-2019年，康基产物的终端医院结构是造就其应收净利高增长的主逻辑之一，且未来康基可渗出的医院空间数目还很大。

　　2017年至2019年，康基医疗在中国通过经销商购置公司产物的医院从逾2,300家增至3,400多家，其中三甲医院由约770家增至1,000多家。截止2019年，公司来自海内经销商的收入为4.51亿，年复合增长率为45.2%。

　　现实上，比年来在医疗器械行业，国产替换是一个广受资本认可的大逻辑，也是行业发展的大趋势。另外，通过研发、收购并购，由低值耗材渐渐切入高端高值耗材，也是业内许多企业通用的做法。

　　“已往中国的医疗器械企业基本上以低端的一次性耗材为主，随着海内器械行业质料和技能的提高，海内企业的竞争上风会越来越明显。”资深投资人钱立明向期间财经表示，“相比外洋企业，海内医疗器械行业最大的竞争上风在于性价比高。未来，通过代价上风来实现弯道超车，是一个比力现实的情况。”

　　高瓴资本“笑了”

　　6月29日，高瓴资本投资的三家医疗企业团体上市。其中，康基医疗和海吉亚在港股上市，甘李药业在A股上市。

　　公然资料显示，海吉亚是中国最大的肿瘤民营医疗集团。2017-2019年，海吉亚营收分别为5.96亿元、7.66亿元和10.85亿元，复合年增长率为34.9%。经调解，净利润由2017年的4800万元增至2019年的1.7亿元，复合年增长率为88%。海吉亚刊行价18.50港元，目前市值156亿港元。

　　甘李药业是海内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技能的企业，目前，其在生物合成胰岛素领域的产物笼罩、研产生产技能等均处于海内领先水平。2017至2019年，公司营收23.71亿元、23.87亿元和28.95亿元；同期净利润分别为10.80亿元、9.34亿元和11.67亿元。甘李药业刊行代价为63.32元/股，开盘价91.18元/股，大涨44%，目前市值365.72亿元。

　　“2019年高瓴资本在医疗行业的结构特别多。”据海榕君观察，高瓴资本主要重仓中国的创新药赛道(包括第一梯队的创新药公司+CRO/CMO创新药卖铲子的公司)+不受医保控费影响和辅助行业。

　　在创新药赛道，纵观全球著名的创新药和仿制药公司，创新药公司赛道和仿制药公司赛道市值差了一个数目级，创新药赛道的商业价值远远凌驾仿制药赛道。

　　另一方面，中国医保正履历从“支付仿制药”到“支付创新药”历程，中国正履历创新药的加速发展期间。中国随着GDP增长，商业保险渗出率稳定提高，也会提高创新药的支付能力。

　　海榕君认为，“高瓴资本的格式非常大，不是看一时一地，高瓴就善于选择汗青大趋势结构，15年左右，高瓴资本就进入海内的创新药四杰‘恒瑞，百济，信达，君实’，恒瑞通过二级市场进入，其他三家都是一级市场进入。”

　　高瓴资本除告终构创新药赛道，还重仓创新药铲子股--CRO/CMO赛道，目前已经结构了药明康德、泰格医药、方达控股等多家公司。

　　在“金眼银牙铜骨头”医疗器械赛道，高瓴资本2018年和2019年两次通过定向增发大额协议转让的方式进眼科赛道的龙头企业--爱尔眼科(SZ:300015)。2019年9月在港股市场进了了骨科赛道的龙头--爱康医疗(HK:01789)，在美股市场进了牙科赛道的龙头--隐适美科技(NASDAQ:ALGN)和美国齿科矫正龙头独角兽(NASDAQ:SDC)，2019年6月进入锦欣生殖。“大的投资逻辑照旧这四个赛道是增量赛道，而且医保控费对他们影响都不大。”海榕君表示。